Wolfgang Packeisen, ADP Investment Management AG

Die Experten-Debatte über Gefahren für Konjunktur und Börse erlebt eine Zäsur. Die Hit-Liste der Sorgen-Kinder wird nicht mehr länger vom Schuldenkollaps der Banken oder Staaten angeführt, sondern von steigenden Rohstoffpreisen, Inflation und Zinsen. Anders formuliert: das Wirtschafts-Wachstum ist mittlerweile nicht mehr länger „gefährlich schwach“, sondern „gefährlich stark“.

Für die Welt-Wirtschaft sind Staats-Hilfen und Null-Zinsen folglich nicht mehr länger die Wunderdroge, sondern ein K.o.-Kriterium par excellence. Volkswirte, Investoren und Börsen-Gurus debattieren, wie schnell die Nullzins Politik endet und wie abrupt die Zinsen steigen. Schuld daran sind Faktoren wie die überraschend positive Trendwende am US-Arbeitsmarkt, die Wende in der Schulden-Debatte (Portugal endlich unterm Rettungsschirm) oder die Rohstoff-Preise als Inflations-Treiber.

Konkrete Beispiele:

1. Thema Leitzins - Das Leitlinie bei DB-Research lautet jetzt, man habe den Aufschwung in Deutschland schwer unterschätzt. Der Leitzins werde bereits im Juni weiter erhöht und per Dezember auf 2% klettern (statt bislang 1,75%).

2. Thema USA: DB-Research befürchtet selbst für die Fed 50 bps Zins-Anhebung per Dezember. Konkret unterschätze die Fed den sich erholenden Arbeitsmarkt gravierend und verkalkuliere sich beim Preisdruck gewaltig. Pimco Chef Bill Gross warnt: die Fed wettet auf „mean-reversion“ bei der Inflationsrate, was ein fataler Irrtum sei. Pikant: der traditionell mit Schwerpunkt auf Anleihen fokussierte welt-führende Vermögens-Verwalter (kaum Aktien-Fonds im Produkt-Arsenal) hat die strategische Asset-Allokation zum ersten Mal in der Geschichte der Firma auf netto short getrimmt. Anders formuliert: Pimco spekuliert im Namen der Witwen Waisen und Pensionäre gegen amerikanische Staatsanleihen. Bill Gross beklagt, dass die Rendite durch Käufe der FED und andere Zentralbanken künstlich gedrückt werde. Sobald die Fed mit dem Ende der unkonventionelle Geldpolitik im Juni den Kauf von Staatsanleihen einstellt, wird es für den US-Finanzminister schwer, das Haushalts-Defizit am freien Markt zu refinanzieren (Portugals Banken befinden sich faktisch im Käuferstreik).

3. Thema China: DB-Reseach warnt, dass die Konjunktur-Delle in China deutlich flacher und viel kürzer verlaufe als bislang geschätzt.

Vergleicht man die historischen Daten aus insgesamt 23 Rohstoff-Zyklen der letzten 110 Jahre, dann sind die Preise noch nie so früh im Aufschwung so kräftig gestiegen. Das spricht für einen deutlich komprimierten Zyklus, der stärker verläuft als der historische Durchschnitt, wobei der Zenith diesmal vermutlich schneller / früher erreicht wird und kürzer ausfällt. Deshalb wird darauf spekuliert, dass der Kurswechsel der Geld-Politik abrupter ausfälllt, als die typischerweise von historischen Daten abgeleiteten Prognosen. Konkret müssen die Zinsen im Konjunktur-Boom viel schneller angehoben werden, um rechtzeitig vor dem nächsten Bust dann auch wieder stützend reduziert werden zu können.

Beispiel England: laut Inflations-Barometer RPI erreicht der Preis-Anstieg mittlerweile 5,5% und damit den höchsten Stand seit Juni 1991. Pikant: damals lag die Rendite für 5 jährige bei 10,2% im Vergleich zu heute erst 3,8%. Spätestens hier wird der ernorme Grad der Verzerrung am Bondmark deutlich. Für Amerika reklamieren die Experten, dass die heutige Preissteigerung mit mehr als 10% sogar jene Werte aus den 70iger Jahren übersteigt, wenn man die seinerzeit gültige Mess-Methodik einsetzt.

Die unkonventionelle Geldpolitik hat einen gefährlichen Domino-Effekt ausgelöst. Erz-konservative Anleger wie Rentner oder Pensionskassen werden regelrecht dazu genötigt, ihr mühsam Erspartes in künstlich reduzierte Niedrig-Renditen zu pumpen, ohne für das erhöhte Ausfall-Risiko auch nur halbwegs mit angemessenen Risiko-Prämien entschädigt zu werden. Wer dieses Risiko scheut, dem bleiben bei Nullzinsen nach Abzug von Gebühren und Steuern tatsächlich nur Verluste.

Unser Fazit:

Die Notenbanker haben die Dämonen der Deflation scheinbar erfolgreich durch eine Inflations-Neurose ersetzt. Bill Gross von Pimco beschuldigt die Zentralbanken sogar, eine regelrechte Schulden-Pyramide aufgebaut zu haben (Ponzi-System).

 

 

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